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--------------------------------创毅控股　　　（03992）　　　0.930元　　　无升跌METROPOLIS（08621）　　　0.355元　　　跌4.05%久泰邦达能源　（02798）　　　0.680元　　　无升跌

今年我国货币政策比其他主要国家更稳，使得人民币资产的估值优势和吸引力持续增强。如前所述，今年以来我国10年期国债收益率较2018年末下行了约20基点。同期，美国10年期国债收益率则下行90基点；本月初，中美10年期国债利差一度扩大至160基点，达到历史较高水平。

工信部核算“2017年度新能源汽车推广应用补助资金”共计达到220亿元，其中燃料电池汽车每辆车补贴高达50万元。自2018年以来，深圳、武汉、襄阳、佛山、苏州、重庆、河南、海南、西安、青海、宁波、成都等出台了支持氢燃料电池汽车产业发展的政策，并为氢燃料电池汽车提供相应的财政补贴。

债市展望本篇中，我们回顾了以投资需求预测为核心的社融预测思路，这类方法在2017年以后的逐渐失效反映了几个事实：一是融资需求对投资的约束越发凸显；二是社融增速可能逐渐成为投资预测的一个抓手，二者地位有所对调；三是未来基于“匹配”思路的社融判断可能更加重要，社融可能是政策层宏观调控的一环，在预测时更应注意社融与GDP的直接匹配。同时从增速角度看，银行间市场利率以及基础货币增速分别领先社融规模增速3个月、9个月，从这一角度看2019年4季度社融增速也将承受一定压力。综上所述，推测2019年末，社融规模存量/GDP名义增长将录得2.25左右。如果2019年年末名义GDP累计增长7.5%，那么推测2019年年末社融同比增速录得10.5-10.6%左右，社融增量需38000-39000亿元左右即可满足“匹配”（“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”）的要求。这一增速相较2018年也并无明显波动，但由于11月各项高频指标表现较好，11月社融或相对12月增长更多，但总体来看年内预计也不会大幅超过预期。策略方面，我们认为年内社融将不会是一个主要的预期差来源，债市收益率预计将整体呈震荡走势，建议年内以防守为主。

图1表明，2009年至2017年之间，农民工总量在持续增加，但是其增速一直在缓慢下降，在2015年和2017年农民工整体的增速低于省内农民工的增速，特别是在 2017年农民工总量的增速低于省内农民工增速近1个百分点。如图1所示，2011年跨省流动的农民工的增速急剧下降，而省内流动的农民工总量首次超过跨省流动的农民工。此后，为了应对金融危机对我国实体经济所造成的影响，国家加大了基础设施建设的投资，在一定程度上提振了宏观经济。因此，2012年之后，跨省流动的农民工增速有所上升，但2015年跨省流动农民工增速又开始急速下降，此后一直低于省内流动农民工的增速。从2009年至2017年省内流动农民工总量的增速，基本高于跨省流动和农民工总量的增速（2013年和2014年除外），而且跨省流动农民工的增速不仅低于农民工总量的增速，更低于省内流动农民工的增速。也就是说，2010年之后越来越多的新增农民工选择在本省内务工。

观测后续货币政策操作中介目标是延续政府思路观测社融增速的一个新视角。目前人民银行的货币政策操作框架兼具数量型和价格型两个维度，延续我们认为社融领先于GDP名义增速的思路，观察货币政策调节中介指标对社融的影响就可能是一个更好的视角（相较预测投资增速而言）。从增速角度看，银行间市场利率以及基础货币增速分别领先社融规模增速3个月、9个月。根据基础货币和银行间资金利率预计2019年4季度社融同比增速将有所回落，这也与“匹配”所要求的预测相符。总体来看年内预计也不会大幅超过预期。策略方面，我们认为年内社融将不会是一个主要的预期差来源，债市收益率预计将整体呈震荡走势，建议年内以防守为主。